撕掉伪成长的外衣之后，这家公司直接裸泳，连巴菲特也拦不住

 

寻找成长股是资本市场上的一个永恒的讨论话题，但是真正的成长股却少之又少，而伪成长股往往让人防不胜防，$天神娱乐(SZ002354)$ 就是其中的典型代表，这只股票的前董事长和现在第一大股东就是2015年花了234.5678万美元与“股神”巴菲特共进午餐的朱晔，虽说这顿饭名义上是个人掏钱，但是最终的结果显然是天神娱乐的投资者给他买单了。如若不服，我们可以简单地算笔账，这家公司自2014年9月以来完成5次增发，累计融资86.6亿元，累计分红从2010年算起也不过区区2.6亿元，从市场净融资（融资减去分红）84亿元，然而目前天神娱乐的总市值不过区区49亿元，换句话说，投资者把投入天神娱乐的钱存入银行就算不要利息，到现在都能买下整个天神娱乐还剩下30多个亿，也就是说他这个董事长对公司的贡献是负值，他请巴菲特吃饭的钱又从何而来呢？

过去几年，天神娱乐通过在二级市场上圈钱在一级市场并购，维持了业绩表面上的高增长，2014-2017年，财报上显示的年净利润增速均超过50%，然而，随着并购重组监管趋严和业绩承诺期的过去，这家公司的业绩来了个180度的大转弯，2018年上半年净利润同比下降58.72%，伪成长的面纱被彻底撕掉，它直接裸泳了，留下的是前期并购留下的65.4亿的商誉地雷和股价无休止的下跌，目前其股价已不及顶峰时的12%。

天神娱乐在爆出问题之前很具有迷惑性，2017年7月，股价在21元附近的时候高管持续增持，你看了会不会觉得很放心，心想内部人员都看好还担心什么呢？2017年12月，有机构23.21元参与定向增发，比当时股价高出21.26%，机构主动买套你会不会觉得这家公司很有“钱图”呢？2018年3月，独角兽很火的时候，大家突然发现这家公司还参股了多家独角兽企业，你会不会觉得朱晔其实挺有眼光的？

然而，一切的一切都只是套路而已，其他的只可意味不便言明，然而，只要看看天神娱乐“关于回购注销未达到第三个解锁期解锁条件的限制性股票的公告”里的一些内容，你就会对该公司的套路有更深刻的理解。根据这份公告，公司因为业绩未达标要回购股权激励的股份，这看起来好像没有什么问题，但是“回购价格=授予价格×（1+10%×977/360）”这样的条款设置，就意味着只要业绩不达标，无论股价如何下跌（当前股价较股权激励价下跌75.88%），这些激励对象都能妥妥地获得年化10%的收益，如果业绩达标，他们反而要承担二级市场风险（承受75.88%的损失），这是激励他们做好业绩吗？！股权激励原来还可以这么搞！更让投资者厌恶的是，这家公司是在明知道回购这些股份会导致公司债券违约的情况下，还要匆匆赶在债券违约公告之前进行回购，换句话说，这家公司宁愿债券违约也要坚持回购，对公司管理层利益的保护可谓做到了极致，对投资者利益的损害却到了令人发指的地步。

2018年5月10日，天神娱乐公告其董事长兼总经理朱晔被证监会立案调查；2018年9月11日，朱晔持有的天神娱乐13.94%的股份全部被司法冻结；2018年9月19日，杨锴接替朱晔担任天神娱乐董事长兼总经理。这一切也算是报应不爽吧，可惜连累了几万不明真相的投资者。

朱晔当年跟巴菲特吃饭有没有学到什么不得而知，但是热度肯定蹭着了，做人肯定没学到，这是最确定的两点。据我所知，巴菲特的人品还是挺高尚的，一辈子没有什么负面新闻，更别说什么被证监会立案调查了，投资其公司伯克希尔哈撒韦的股东收获满满，从来不用担心会不会大跌。再来看看咱们这位朱晔董事长，公司股价从高点下来已经剩下不到12%了，不知道坑害了多少投资者，也不知道有多少投资者因为巴菲特的饭局曾经对这家公司多了一丝信心的，巴菲特如果知道，会后悔吃这顿饭吗？如果你是巴菲特，你会后悔吗？

这家公司给我的教训就是，自身增长动力不足，靠外延并购实现的增长是不可持续的，而且往往伴随着的巨大的商誉减值风险，没有强大的护城河的公司业绩增长很难得到保证，伪成长的概率极大；不好好经营公司而热衷于玩资本运作的管理层和大股东是靠不住的，他们可能更多的时候在考虑如何把投资者的钱变为自己的钱，而不是如何经营好公司给投资者回报。资本市场上同样的故事每天都在上演，所不同的是你有没有在其中一个故事里学到什么，如果学到了该学到的，那么故事就只会是故事，不会再变成你的亲身体验。

最后，温习一下墨菲定律的第三条“会出错的事总会出错”。把这条定律用到投资上就是“有问题的公司迟早会出问题”，远离为妙！