基本面投资的核心是把握企业的内在价值
，因此首要的问题是：这个内 在价值是什么。如果连目的地都不清楚，其他所有的一切自然也就无从谈起。就“ 价值”一词本身而言，这个充满主观判断的词汇并不能给出确切的结论，同样的事物在不同的人眼中常常具有不同的价值。但就投资而言，价值一词 却不应有任何异议。因为无论是在西方还是东方，无论是投资一个数十亿美 元的项目还是去股市上买几万元股票，它们的目的都一样，那就是获取回报。
因此，对企业内在价值的理解，关键就在于什么是企业真正创造的回报。是损益表上的净利润，还是资产负债表上股东权益，或者股东拿到的现金分 红，或者现金流量表上经营活动所产生的全部现金？可能出乎一些人的预料，这些都不是。上述指标虽然都部分地体现着投资回报，但都不全面，这种片 面性甚至经常会误导投资者的判断。
净利润只是起点
说起回报，很多人首先想到的就是净利润，这是损益表的结果，是企业 当年销售收入扣除所有费用后的余额，是财务分析中最核心的指标。无论从 指标的出发点还是其具体核算方法，净利润毫无疑问都是衡量企业回报的关 键指标。问题仅在于它与投资者真正获取的回报之间是一种什么样的关系。
小 问 题 ：一 个 零 利 润 项 目 的 价 值
假 设 有 一 个 生 命 周 期 为 5年 的 项 目，项 目 的 投 资 额 为 1000万 元，每 年产 生 的 收 入 为 500万 元，同 时 包 括 折 旧 在 内 的 所 有 成 本 费 用 也 为 500万 元，该 项 目 在 其 整 个 生 命 周 期 内 的 净 利 润 都 为 0。现 在 如 果 将 该 项 目 出 售，它的 估 值 水 平 到 底 应 该 为 多 少 ？
显然，如果将该项目在市场上进行拍卖，成交价格不可能等于其在整个 生命周期内的净利润合计。因为不管怎么样，该项目每年都可以产生 200万 元（净利润+折旧）的现金收益，因为成本中的折旧费用并不需要支付现金。这个问题还可以表现为另一种形式。
假 设 上 述 项 目 的 实 际 运 行 寿 命 为 10年，折 旧 仍 然 按 照 计 划 运 行 周 期 5年 计 提，则 该 项 目 第 6年 的 净 利 润 由 于 折 旧 已 经 提 足 而 大 幅 提 高，那 么 这种 提 高 是 否 意 味 着 该 项 目 价 值 发 生 了 实 质 性 的 变 化 ？该 项 目 剩 余 5年 的 价值 是 否 会 比 上 一 个 例 子 中 具 有 5年 寿 命 的 项 目 价 值 更 多 ？
显然，对于投资者来说，他的实际回报既没有增长也没有减少，如果该 项目也在市场上进行拍卖，其成交价格既不会比第一个项目高，也不会比第一个项目低，因为对于股东来说，它们创造的回报是相同的。从上面两个案 例可以看出，对于投资者来说，净利润并不是终极意义的回报。一项投资对 于投资者的终极意义必须从现金回报，而不是从账面净利润的角度来加以考 察
所谓从现金回报的角度，就是指在衡量投资回报时对非现金支出的影响 进行剔除，即将不需要支付真金白银的支出不再作为费用扣除。非现金支出 的产生是为了符合会计中收入和费用的匹配原则以及谨慎性原则而做出的处 理。在企业的财务报表中，所有这些支出都被作为费用，与现金支出一起从 收益中扣除。非现金支出一般包括折旧、摊销、减值等。
因此，现金流而不是净利润更应该引起投资者的足够重视。实际上，如 果是自己的买卖，投资者都会像鹰一样紧盯着现金流，而不是净利润。试想 如果你开了一家餐馆，有人天天来你这吃饭，但仅仅是记账而不付钱，你一 定会如坐针毡，如果这种情况持续一段时间，你的餐馆肯定会因为资金祜竭 而倒闭。这时候，餐馆的净利润实际上仍在上升，只是净利润并没有转化为 现金收入。这种情况在上市公司中并不鲜见，甚至可能更糟。
四川长虹的收益泡影
四川长虹( 600839) 在 2004年大额计提减值损失 37亿元，其中的近 26亿元是由于公司的美国进口商 APEX公司无法全额支付嘴款，因而对应收账款计提减值。公司当年巨亏 36. 8亿元。而从 2003年来看，无论是公司的收入还是利润都可以说是春风得意。公司实现销售收入 141亿元，实现净利润 30.3亿元，分别比 2002年的 U6亿元和 20. 7亿元有了大幅提升。但如果仔细考察公司净利润的构成以及其与现金流 的关系，2002年和 2003年那美丽的损益表背后实际上已经埋藏着明显的隐患，只 不过它在 2004年爆发而已。2002年和 2003年公司的出口收入分别占总销售收入的44%和 36%, 但仅仅对 APEX公司的应收账款就占到出口收入的 69%和 88%, 上述应收 账 款占公司当年应收账款总额的 87%和 89%。
显然，这部分销售收入是通过极不合理的赊销实现的。对于投资者来说，2002年和2003年净利润的相当一部分只是一个美丽的传说，情况可能更糟 糕，因为收入虽然成为泡影，但相关的成本却实际发生。
