，但是手里的牌也不少，外部力量不能改变中国崛起的趋势，促进未来的主要力量在我们自己。

审慎的宏观工具并不能解决问题，只能推迟或者拖延，试图通过经济总体的发展消除局部危机的目的不能总是达成，长期看，一定会延伸到经济其他层面。长期经济的负面积累，经济泡沫和机制障碍，必须通过一场经济危机和艰难改革清楚。

美国1995到2005十年房价翻倍，造成世纪金融危机。我们两年就翻倍，而我们的经济结构和金融环境远远劣于美国。我始终认为2016年到2018年的涨价去库存是造成当前经济困难的主要原因，是一个由严重战术错误引发战略困难的典型案例。如果我们在2016年年初顺势而为，推进房地产系统改革，调整经济结构，立足高远，把精力和资源集中在国民经济的核心领域，同时进行资源分配领域改革，绝不会现在这样被动。

生产资料（房地产和上有资源）的暴涨增加了经济生产的成本，同时挤压了消费，短期社会总供给一定会缩减。

唯一的方法就是刺激消费，可是贸易战叠加美联储加息。外部出口受阻，国内挑费后继无力，能维持现有消费水平已属不易。那么全社会大概率进入“滞涨”。

消费和出口指望不上，国内投资顶上。扩大政府支出，审慎宏观工具用起来，这样短期追求稳定，虽然这样会进一步压缩国内投资。

所以基础建设的开展，不是讲效益的，哪怕挖坑填坑也行，不管怎样，就是要变相刺激消费。

这种解决方法带来物价永久性上涨，加剧通货膨胀。食品、基建，资源，大有可为。

一、房地产市场

我们通过宏观分析可以理解为什么要坚决遏制上涨，不敢涨，不然就死了；为什么五年才可能出房地产税，不敢打压，不然就死了，主要目的就是时间换空间。

实力雄厚的龙头将提高行业集中度，整体房地产规模将保持或者轻度萎缩，但是行业将去杠杆，这种影响是深远的，决定了房地产的利润将断崖式缩水，实力比较缩小的企业将退出市场。从这个角度讲，万科喊“活下去”是非常符合逻辑的，是一个大企业居安思危的体现，那么万科“活下去”将是大概率事件。

如图是港股房地产企业的一个估值情况。

二、基建

随着中国国民经济的持续发展和刺激内需的战略调控，基建领域将会带来趋势性机会，在未来一段时间内业绩会持续好转。这个周期股将在这个经济下行阶段逆势而上。

三、能源

供给侧改革对煤炭形成利好，国际油价持续上涨，虽然新能源稳定发展，但是在可见未来仍然处于次要地位。

通货膨胀阶段，资源股抗跌能力强，商品上涨动力强劲，带来能源公司业绩改善。

中石油中石化已经反应了这种情况，煤炭股近期表现不俗，石油类价格上涨仍将持续，这里要注意的是在化工领域，石油作为原材料，价格上行未必带来公司利润同步上涨。

投资人必须分析这个产业链的分工和收益，才能在明确的大势下赚取利润，否则亏的糊里糊涂。必须明白自己赚的钱是什么钱，是通货膨胀的钱还是下游的钱。

天然气价格将跟随上行，冬季来临，天然气作为清洁能源，市场需求强劲，可以做适当的配置。

能源股作为传统蓝筹行业，搭配的时候应该注意股息率。

三、食品领域

通货膨胀一定会表现在食品领域，能够大规模获利的，第一是通过量化生产降低了成本的企业，第二是通过品牌优势不断获取超额收益的企业。

在食品领域，不务正业的企业，靠高杠杆运作的企业，都要避开，一个容易发生食品安全事件，一个说明业务能力薄弱，不值得投资。

作为传统蓝筹领域集中的地段，必须警惕具体个股高估可能带来的杀跌。

在白酒领域，茅五洋曾经长期在市盈率10以下运作，这阶段普遍处于高位，不过在通货滞胀阶段，一方面受益于物价上行一方面受制于经济萎靡，从业绩上看，全年仍然保持优质高速增长。

我的建议是避开高估值市场真实消化不明的贵州茅台，避开高估值品牌能力较弱的三线品牌、地方品牌，在五粮液、泸州老窖和洋河之间寻找机会，各有千秋，投资人根据自己的嗜好进行组合。

四、医药领域

首先阐述我的一个观点，中国的医药股普遍高估了，在中国医药股不具备高估的基础。

中国的医药股首先不具备国际一流药企的研发能力和品牌溢价，其次市场仍然集中在国内，尤其是一些细分领域的药品不具备形成经济效益的基础。

医药是涉及国计民生的重大领域，这个行业政府有足够的动力进行政策调整。医药领域和房地产不同，第一它的产业链不够长，不像房地产对经济的影响那么大，一方面政府本身和医药企业的利益没有捆绑。

即使在医药领域，也会是一个强者脱颖而出的领域，目前整个行业普遍高估，即使整体不杀跌，在未来的上涨行情中大概率会落后其他板块，建议轻仓，或者清仓。

五、金融领域

银行、保险、券商、信托四大块。

券商业务同质化严重，并没有特色化产品和服务，大企业依靠规模和资源优势存货，中小企业继续萎缩或者被兼并。

信托，长期看会有美好的未来，但是中间的路途一定是坎坷的，长期配置的可以入手，短期的回避。

保险，从保险的高速增长就可以看出来，这个行业的蓬勃生机。不必怀疑，我国的保险行业仍将会有长久旺盛的发展，保险推销员没有欺骗我们，就像十年前的房产中介没有欺骗我们一样。我的担忧是第一，保险企业的投资业务会持续收到打压，第二，保险企业的投资能力不敢恭维，第三，中国平安的多领域扩张带来的业务复杂性和潜在风险。

中国平安值得投资，但是不那么让人放心，我更愿意持有保险主业能力更强的企业，平安的所谓所谓多平台全领域在我看来是减分项。

银行业。巴菲特关于银行业的经典论述：如果银行不在资产上做出傻事，它就稳打稳赚钱；银行的高杠杆属性，决定了我们绝对不买垃圾银行，因为你所含有的风险将会成倍放大。
越来越深刻的感受到，优秀的信贷团队、风险文化、风控能力，是一家银行最核心的竞争力。国内银行的特殊地位，加上银保监会的监督管理，出现真正的系统性危机可能性不大。但是银行同样面临同质化的窘境，我推荐四大行，股份制的兴业招商，地方的宁波南京。

类似的行业分析还有很多，比如汽车、高速公路，机场等等。李嘉诚给长江商学院钦定的座右铭是：“取势、明道、优术”。势=大环境，道=成功与失败做法，术=你自己怎么做。有的投资人财务分析能力很强，对企业研究很深入，投资观很正，但是做出的投资业绩往往不理想，或者付出巨大的时间成本。

我们遵循规律办事，但是更要注意规律发生的条件，这样才能事半功倍，否则只有脚踏实地的坚韧，但是没有仰望星空的智慧，就会事倍功半或者迷失方向。

单纯的自上而下和单纯的自下而上一样都会犯错误，我们做正确的投资，就是要“既要，也要”，不必怀疑，这样让人厌倦的客套话往往就是世界的真实面貌，因为世界本身就是多面体。

盲人摸象，每个描述都是对的，也都是错的，更让人迷惑的是对的反面未必是错，错的反面可能还是错的，世界并不是一二，而是一二三四五……@今日话题 





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